导读：如有必要，明年政策会很松。

【正文】

2024年12月9日（周一），年终政治局会议正式召开（2015-2023年的年底政治局会议召开时间分别为12月14日、9日、8日、13日、6日、11日、6日与8日），并于当天下午发布新闻稿，篇幅为1743字（2023年为2001字），接下来就是马上就要召开的中央经济会议了（年终政治局会议的扩大会议，新闻稿一般在5000字左右）。

一、信号1：2025年为“十四五”规划的最后一年以及外部冲击不确定性较大的一年

本次年终政治局会议没有提出具体的量化目标，但在表述上出现了一些新提法，且新提法的姿态是相当积极的，这其中的原因有三个，

（一）2025年是“十四五”规划的最后一年，为此新闻通稿提出要“高质量完成‘十四五’规划目标”任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

按照“2025年底达到现行的高收入国家标准、2035年实现经济总量或人均收入翻一番”的十四五规划与远景目标来看，2021-2035年期间年均经济增速至少需要达4.80%左右、2021-2025年期间年均经济增速需要达到5%左右。因此，2025年的经济增速目标仍会有明确要求，预计仍会按照5%左右的目标进行设定，最低也会取4.5-5%的区间目标进行设定。

所以从历史上看，五年规划的最后一年和第一年通常均是政策比较松的时间（如2010年、2015年以及2020年），其它阶段的政策松紧则主要看当时的内外部环境。

（二）为应对可能的外部冲击准备，即特朗普上台后的地缘博弈会进一步加剧，外资外贸等领域面临的冲击可能会出现超预期的情形，这无疑将给中国的外需带来相应冲击，故此次表述的诸多新提法和力度上的超预期实际上是在为2025年面临的不确定性做准备。

需要注意的是，这里是把“外部冲击”和“防范化解重点领域风险”放在一起考虑的，足见当前决策层对外部冲击是有清醒认知的。

（三）2025年还是二十届三中全会之后的第一个完整年，三中全会提出的一系列改革举措将有很大一部分在2025年落地实施。

二、信号2：逆周期调节首提“超常规”，宏观政策更加“积极有为”

本次会议的逆周期调节前面附上“超常规”这一定调，和之前“加强逆周期调节”这一传统表述相比，极为振奋人心。同时，在宏观政策上，也提出“更加积极有为”，这一表述和“超常规”相呼应。“超常规”对应着“超预期”，即一旦经济基本面弱势格局较为明显以及外部冲击较大，逆周期调节的力度将会告别小步快跑、扭扭捏捏的传统政策逻辑，宽松政策的力度会着重于从根本上扭转市场预期的角度出发。

三、信号3：财政政策更加积极

（一）本次会议提出要实施更加积极的财政政策，这一表述比2023年政治局会议提出的“积极……适度加力”的姿态更高，也更积极，意味着在已出台“增量财政政策”的基础上，2025年的财政政策力度仍然值得期待，赤字规模、赤字率均会突破前高。

（二）实际上，目前决策层的思路已经发生变化，2019年以来的财政政策均更加强调精准，故积极的财政政策前面常会附上诸如“加力提效”“积极有为”“增质提效”“提升效能”等定语，此次表述上的变化意味着财政政策的积极将会朝着市场期待的方向走，即赤字规模与赤字率会提升、聚焦化解债务与风险以及扩消费的财政支持力度也会加大。

四、信号4：货币政策时隔14年再提“适度宽松”

（一）相较于财政政策而言，货币政策的表述最为直接，即“适度宽松”的货币政策，这是自2009-2010年之后时隔十四年再次使用“适度宽松”这一表述，和2011年以来一直使用的“稳健”表述相比，姿态更为积极。

（二）就中国货币政策的定调而言，一般有五个范畴，从松到紧依次为“宽松”“适度宽松”“稳健”“适度从紧”和“从紧”，因此“适度宽松”的表述意味着2025年的货币政策基调首先肯定是比2011-2024年期间松的，即不仅结构上要松，且总量上也会更松。

（三）当然，不能简单拿2025年与2019-2010年相比，毕竟两个阶段所处的内外部环境有所不同，但是这次新闻通稿起码说明，相较于财政政策而言，货币政策仍然是更为值得期待的，是最不会扭扭捏捏的。

五、信号5：首提“稳住楼市股市”

本次新闻通稿提出“稳住楼市股市”，这一表述虽然没那么积极，但却是首次在政治局会议中同时提及股市和楼市，且和9月政治局会议提出的“止跌回稳”相比，具有一定延续性。这意味着，政策层面不希望楼市和股市惯性下滑，股市进入到特定点位以下（如3000点）就会进行托底，楼市如果成交量持续下滑萎缩政策层面也会持续放松并给予支持。

六、信号6：稳外贸稳外资继续成为重点

和2023年的“巩固外贸外资基本盘”相比，本次会议提出“稳外贸、稳外资”，表述上看没有明显变化，但考虑到特朗普上台后将要再次发起的贸易战，意味着贸易保护主义之风将会再次对中国的外贸外资产生冲击。因此，稳外贸、稳外资不仅是2024-2025年的重点任务，大概率也会是未来几年的重点工作。

七、信号7：大力提振消费、提高投资效益

本次新闻通稿提出“大力提振消费、提高投资效益”，

（一）“大力提振消费”的落脚点应是降低消费成本、放松与消费有关的各类政策限制，同时辅之以特别国债等支持性工具。当然，这里的消费还包括住房消费，故可以预期的是住房消费政策的宽松力度也会比较大，包括但不限于房贷利率、公积金贷款利率、税费成本等。

（二）“提高投资效益”的提法对应原先“扩大有效益的投资”这一提法，这一变化可能有三层意思，一是投资重价不重量，即规模不是第一位的、不会大规模上量；二是市场引导类的投资需要发挥作用，即政府产业基金的作用可能会有所提升；三是投资的方向将会向科技创新和产业创新融合方面聚焦。

八、结语

（一）本次新闻通稿还有一些表述值得关注，如“增强区域发展活力”“协同推进降碳减污扩绿增长”“加强预期管理，提高政策整体效能”等，这里不再赘述。

（二）虽然年终政治局会议新闻通稿出现了一些令人振奋的新提法，但是市场也不应过度兴奋，毕竟这很大程度上是为了应对外部冲击的一种前瞻表态。也即，只有当外部冲击较大时，“超常规”的政策力度才有可能真正超预期。

（三）当然，大的方向来看，2025年政策力度会比较大的市场共识早前已经形成，且笔者也认为即便没有外部冲击，当前内部压力也在呼唤真正超预期、大力度的政策出台。

（四）就新闻通稿的表态来看，货币政策的“超常规”是最为确定的，财政政策的“超常规”目前还不完全确定（虽然很有必要），这意味着股债双牛的政策支撑是存在的。

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